尚品宅配:一站配齐能力凸显 核心竞争力继续强化

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-04-25

　　事件:

　　公司2019年一季 度实现营收12.74 亿元,同比增长15.66%;归母净利润-2257 万元,同比减亏31.56%;扣非后归母净利润-3673 万元,同比减亏42.02%。

　　点评:

　　核心竞争力持续强化,成长逻辑逐步兑现。公司一季度非经常性损益约1416 万元,较去年同期的3038 万元大幅减少,扣非后净利润率提升明显。一季度属于家具销售淡季,同时公司直营占比高,销售费用中店铺租金、销售人员薪酬等占比较大,此类费用属于刚性费用,因此一季度出现亏损。

　　2016 年以来公司归母净利润增速持续快于营收增速,主要源自公司直营净利润率不断提升。公司18 年开放一线直营城市加盟,大幅降低经销商开店门槛的同时,有效地摊薄直营经营成本, 使得直营净利润率快速提升。若考虑18 年整装业务亏损,18 年直营净利润率仍有明显提升。今年11 个直营城市都将开放,直营净利润率有望继续提升。

　　另外公司一季度营收同比增长约15%,同店预计继续保持增长。在竞争日益激烈、竞品公司同店下滑的背景下,公司同店仍保持正增长,证明了在建材城自然流量大幅下滑的情况下,公司多年前布局SM+O2O 模式的多渠道获客的正确性。公司成长逻辑逐渐兑现,彰显行业龙头真本色。

　　一站配齐能力持续深化,各业务实现稳健增长。分产品看:公司19Q1 定制家具产品营收同比增长约7.8%,配套品营收同比增长19%,O2O 引流收入增长14%,整装业务同比增长约2500%。过去五年,配套品业务营收CAGR 约为53.76%,高于定制家居业务的38.93%。配套品营收增速快于定制家居增速,表明公司一站式配齐能力强并逐渐深化。

　　盈利预测及估值:预计19-21 年分别实现EPS3.28、4.46、5.86 元,对应PE 分别为29X、21X、16X。维持“买入”评级。

　　风险提示:地产销售不及预期,渠道下沉不及预期。