横店影视:市场洗牌期保持快速扩张业绩压力较大

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文,姚蕾 日期：2019-03-11

　　事件:

　　1、非票业务占比持续提升,影院快速扩张,市占率有望迎来拐点:2018年实现营业收入27.24亿元,票房收入21.1亿元,YOY+5.45%,票房份额为3.73%,仍位列全国第三;实现非票业务收入6.9亿元,占营业总收入的25.4%(17年为23.3%),非票业务占比持续提升;截止18年底,公司影投拥有影院316家,银幕1996块,新开业52家创历史新高;计划19年新开影院60家,新增银幕390块左右,19年影院、银幕及票房增速有望超过全国大盘,市占率迎来拐点。

　　2、市场洗牌期业绩压力较大,费用率控制良好:2018年毛利5.73亿元,-5%,毛利率21.1%,较去年下滑2.9点;期间费用1.29亿元,YOY-1.4%,期间费用率4.75%,较上年下滑0.5个百分点,主需要系销售费用和财务费用的减少;归母净利润3.21亿元,YOY-2.98%,归母扣非净利润2.49亿元,YOY-11.5%;经营性现金流净额6.67亿元,较上年同期增长8.97%,公司账上货币资金2.25亿元,其他流动资产10.18亿元。

　　3、19年春节档表现一般,期待后三季度高质量影片;横店作为影投前三强格局已形成,但仍有一定竞争压力:截止19年3月9日,全国票房160.2亿元,同比下滑6%,春节档表现一般;19年进口片相对强势,但国产佳作不断涌现,期待后三季度高质量电影使市场回暖。

　　全国票房增速及单银幕产出走低,行业加速“洗牌”,公司19年计划关停5家(银幕30块)左右以提高经营效益;影投方面万达电影、大地影院、横店影视三强格局已形成,但CGV、百老汇等影投发力紧追,仍有面临一定竞争压力,公司计划保持较快扩张速度以保证市占率与市场地位。

　　4、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.44/3.86/4.51亿元,对应EPS为0.76/0.85/1.00元,对应P/E为9/28.5/24.4X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧风险,影院成本上升风险,影院建设不确定性风险、新影院培育期增长风险、业务快速扩张带来的管理风险,优质影片供给不足风险、票房增长不达预期风险,影院消防安全及卫生等公共安全风险,新传播媒体替代风险、产业准入政策变动风险、政府支持政策变动风险、税收政策变动风险、电影分账比例变化风险、估值中枢下移风险等。