万里扬2019一季报点评：毛利率改善

　　万里扬(002434)

　　投资要点

　　万里扬 2019 年一季报核心数据

　　2019 一季度营业收入 9.68 亿，同比下滑 5.14%，归母净利润 1.16 亿元，同比下滑 11.07%，扣非后归母净利润同比下滑 41.35%， EPS 为 0.09 元。

　　受内饰拖累， 2019Q1 营收同比增速下滑 5.14%

　　2019Q1 狭义乘用车产量实现 506 万辆(同比下滑 13.7%)，轻型货车产量实现84.3 万辆(同比增长 2.85%)。 吉利汽车 2019Q1 产量同比下滑 5.1%， 奇瑞汽车 2019Q1 产量同比增长 9.23%。

　　从下游需求及公司经营看，手动变速器业务稳健发展，自动变速器依然主要来自奇瑞，内饰业务核心跟随乘用车下游需求下滑，对整体营收增速有较大拖累。

　　毛利率指标改善，期间费用+资产减值拖累整体净利

　　2019Q1 毛利率实现 27.7%，同比持平，环比增加了 4.19 个百分点，改善主要来自于商用车 G 系列变速器进入放量期，带动整体毛利率回升。

　　2019Q1 期间费用率上升明显核心在于： 1)研发费用增加 1600 万元; 2)管理费用增加 600万元; 3)财务费用增加了 1800 万元。出于会计谨慎性原则，存货跌价准备计提资产减值损失 2700 元。 非经常性损益主要是政府补助当期增加 5200 万元。

　　展望 2019-2021 年： CVT 配套进入放量期，业绩将迎来反转

　　未来三年分业务看： 1) CVT 变速器业务格局生变，公司实力相比竞争对手增强， 配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。 2) MT 变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。 3)汽车内饰有望减亏。

　　投资建议： 维持“买入”评级

　　预计 2019-2021 年归母净利润分别为： 5.05/6.7/8.5 亿元，同比增速 44%， 33%，27%， EPS 为 0.38/0.5/0.64 元，对应 PE 为 20/15/12 倍。看好公司未来三年发展，维持“买入”评级。

　　风险提示： 乘用车需求进一步低于预期等; 原材料上涨幅度超出预期。