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  光线传媒(300251)稳扎稳打夯实主业,静待行业结构优化

  18 年报&19Q1 季报点评

  公司 2018 年实现营收 14.92 亿,同减 19.09%,实现归母净利润 13.73亿,同增 68.47%,实现扣非归母净利润-2.85 亿,同减 161.73%; 公司19Q1实现营收 9.16亿,同增 128.56%,归母净利润 0.92亿,同减 95.4%;2018 年度利润分配预案为:以公司总股本 29.34 亿股为基数,拟每 10股派发现金股利人民币 0.50 元(含税)

  。行业剧烈波动, 短期非经常性项目影响公司利润。 公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技,不再合并直播业务, 公司期间费用相应减少,18 年公司费用率 7.35%,同比减少 7.38pct, 如不考虑主业情况, 对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面:

  1)非经常性损益高达 16.58亿, 主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达 22.39 亿; 2)公司资产减值 7.26 亿,同增 315.54%, 其中主要包括长期股权投资减值 2.17 亿和商誉减值 2.26 亿,长期股权投资减值风险已基本充分计提, 剩余商誉 1548.27 万,减值风险基本释放; 3)公司所得税 5.66 亿, 是 17 年的 236 倍,主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。

  除此以外, 公司经营性现金流净额为-4.76 亿, 同减1394.80%,主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致, 公司经营现金流问题延续至 19Q1。

  公司主业盈利能力有所下滑,但仍优于同行公司。 聚焦主业经营情况,如利润端加回商誉减值和所得税, 剔除新丽转让收益, 公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑,公司综合毛利率 32.26%,同减 9.01pct,拆分光线传媒主业:

  1) 公司电影业务收入 10.77 亿,同减 12.99%,毛利率 32.18%,同减 11.83pct, 影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期;

  2) 公司电视剧业务营收 3.82 亿,同增656.31%,毛利率 34.28%,同减 9.68pct, 影视剧业务布局初见成效;

  3) 游戏及其他业务收入 0.32 亿,同减 49.24%,毛利率 11.17%

  盈利预测: 预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.28 元、 0.33 元和 0.38 元,对应 PE 为 28 倍、 23 倍和 21 倍,维持买入评级。

  风险提示: 政策及监管环境风险; 影视作品项目波动; 人才流失风险。

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