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  中公教育(002607)深度研究专题报告之三——该如何理解中公所在行业的特殊性?作为龙头公司能享受到怎样的行业红利?

  写在前面:中公教育2018年收入/利润预计达到62.4/11.5亿元,同比增速高达55%/120%,是A股最大的教育公司。关于中公教育为什么能成长为如此巨头,有何核心竞争力和行业红利,我们将从不同的角度进行全面而细致的分析。

  本文是我们中公系列专题报告的第三篇,主要将全面剖析中国所处的整个行业的特殊性,中公教育在其中所享受到的行业成长红利,以及中公整合整个行业的能力。

  投资建议

  中公教育所处赛道为职业教育,是国家政策最支持的教育细分板块,2019年相关政策频发,职业教育在教育体系中的重要性或持续提升。就业形势严峻一定程度上反映出就业市场错配现象,国家鼓励向应用型人才培养转化,政策上加大支持力度,高度重视推动职业教育发展。

  2019年以来,1月的全国教育工作会议,2月的《国家职业教育改革实施方案》,3月的政府工作报告方向一致,持续印证了国家发展职教的坚定决心和支持态度。

  所处赛道有何特点?

  特点一:将考试与就业密切结合,符合中国学生思路。历史背景角度——符合中国人读书考取功名的传统思路:这点从地区差异中看出,山东省作为孔孟故乡,儒家传统渊源深厚,既是高 考大省,也是公务员等考试的重要市场。社会背景角度——就业形势严峻,焦虑感和迷茫感促生行业机遇。

  特点二:需求广泛且深入,在低线城市需求依然广泛存在,具广阔下沉空间。中公华图网点布局覆盖300+

  地级市VS新东方好未来进入<100个城市:相对K12培训来说,中公的业务领域对于低线城市的渗透率更强,网点分布更加分散。特点三:细分赛道具有共通性,龙头企业的竞争优势可迁移。中公教育不同赛道的客群其实画像相似,其深耕职教培训多年积累下来品牌、研发、渠道、销售、管理等多方面优势在进行横向拓展过程中具有可迁移的特性。

  特点四:多为选拔性考试,考试内容不断迭代升级,体现研发型机构优势。竞争不断升级,考试内容变难,参考队伍越来越专业,参培率提升是大趋势,研发能力(主要体现在课程设置和讲义输出等方面)强劲的龙头公司,优势在不断积累的过程中越来越突出。

  买入评级,目标价13元。我们预计中公教育2018-2020年实现营业收入63.1/89.0/113.5亿元,归母净利润11.4/16.0/21.5亿元,对应2018-2020年P/E分别为63/45/34倍,维持买入评级,给予目标价13元。

  风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。


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